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      商品与贵金属周报20210406:贵金属V型走势 油价宽幅震荡

      作者:中行大宗商品交易 2021-04-06 22:47:16

        上周贵金属呈现V型走势。前半周美债10年期收益率向上突破1.77%高位,美指也表现强势,主要受到市场对美国经济复苏的信心提振,黄金承压。后半周随着美债收益率及美指下行,黄金快速反弹至1730上方。在美国经济复苏带动的通胀预期以及加息预期的影响下,美债收益率可能继续上行,黄金中长期面临较大下行压力。不过美债收益率在1.75%水平存在较强的调整需求,短期内大幅上行的可能性较小,而受益于在疫情控制及经济恢复方面的相对优势,美指目前处于反弹趋势中,但考虑到拜登新的刺激计划可能带来的政府的负债水平增加以及加税政策可能引发的资本外流,或对美指形成压力,其走势存较大不确定性。短期内黄金可能仍然以区间震荡为主。

        基本金属多数品种弱势震荡,3月初以来,受投机头寸大规模获利了结影响,有色板块有所调整,但运行逻辑无实质变化,宏观市场依然宽松,中长期需求预期持续向好,有色品种特别是铜价将继续高位运行。伦铜供给面受南美疫情恶化影响矿端干扰持续,铜矿供应短缺格局短期内难以好转,需求面国内需求持续复苏,但仍处季节性淡季。前期受“绿色”话题引领的铜板块,于近期进入横盘整理阶段实属意料之内,随着全球经济逐步复苏,铜大概率还将偏强运行,若南美疫情持续发酵,铜价或将在供需错配格局下进一步上行。

        国际油价整体呈现宽幅震荡行情。 苏伊士运河事件引发油市短期波动,但运河通航后油价快速回落,事件并未对油市供需产生明显影响。 OPEC+“克制性”增产被视为对需求增长预期的肯定,给油价提供支撑,但欧洲疫情扩散,加之欧洲部分国家重新封城,油价仍受到压制。 尽管市场对全球经济复苏前景仍属乐观,在中长线支撑油价,但该利好之前已经基本被市场消化,而最近的新冠疫情恶化、美元走强等因素,可能会促使油价进行持续上涨后的深度回调, 未来一段时间,国际油价仍有震荡下行的风险。

        农产品方面,美豆价格上周冲高回落,盘中受美国农业部报告影响,周三触及涨停,但很快回吐大部分涨幅,周度基本收平。 USDA上周三公布报告显示2021年大豆种植面积不及预期,豆价短线飙升逾5%。但巴西大豆收割进展顺利,出口提速,以及国内受猪瘟影响需求不振,均令美豆承压, 周四回吐了大多涨幅。豆价短期或将继续承压,但下行空间有限。

        

        上周贵金属呈现V型走势。前半周贵金属普遍下跌,后半周开始反弹,金、银、钯金小幅收跌,铂金收涨。其中,黄金上周开于1733美元,周中下探至1678美元,本周一收于1728美元。白银上周开于25.08美元,周中下探至23.78美元,本周一收于24.88美元。铂金上周开于1187美元,本周一收于1212美元。钯金上周开于2683美元,本周一收于2662美元。

        上周前半周,美债10年期收益率向上突破1.77%的高位,美元指数也表现强势,最高触及93.43,美元走强主要受到市场对美国经济复苏的信心提振,黄金承压。上周美国的经济数据表现良好也进一步增强市场信心,芝加哥PMI、ISM制造业指数均超预期。上周拜登宣布新一轮的2万亿规模的救助计划,但市场认为此项法案想要通过仍面临重重困难。随着后半周美债收益率及美元指数的下行,黄金快速反弹至1730美元上方。

        投资需求方面,上周黄金ETF SPDR的持仓继续流出3.8吨,为连续第12周减仓,反应从长期配置的角度看,黄金的吸引力正在减弱。CFTC持仓方面,投机性空头的持仓增长超过投机性多头的持仓增加,投机性净多头持仓减少6539手,显示目前黄金的走势不明,多空头均加仓,但空头力量更强。

        展望后市,黄金的走势主要受到美债及美元指数的影响,长期美债收益率更多影响黄金的长期走势。本轮10年期美债收益率至0.5%上涨至1.75%的水平,对应黄金从2075美元下行至1676美元。在美国经济复苏带动的通胀预期以及加息预期的影响下,美债收益率可能继续上行,黄金在中长期面临较大的下行压力。但从短期来看,经过前期的大幅上涨,美债收益率在1.75%水平存在较强的调整需求,短期内继续大幅上行的可能性较小,对黄金的压制力量削弱。因此短期内,黄金的走势可能将更多的受到美元指数的影响。受益于在疫情控制及经济恢复方面的相对优势,美元指数目前处于反弹趋势中。但考虑到拜登新的刺激计划可能带来的政府的负债水平增加以及加税政策可能引发的资本外流,或将对美元指数形成压力,美元指数的走势也存在不确定性。因此,短期内黄金可能仍然以区间震荡为主,下方支撑在两次成功站稳的1680美元一线,上方阻力位在1770美元一线。

        

        上周,有色金属板块多数品种弱势震荡,除伦铅微涨0.77%之外,其他品种均有不同程度的下挫,伦锌领跌2.09%至2769美元/吨,伦铝、伦铜、伦镍和伦锡分别下跌1.91%、1.62%、1.13%和0.40%,伦敦金属期货指数(LME INDEX)下跌2.14%。

        自年初,受宏观市场乐观情绪、全球央行宽松放水及疫情项下供需不平衡发展影响,有色板块多数延续强势运行,特别是素有经济晴雨表之称的“铜博士”,已较年初上涨16%左右。3月初以来,受投机头寸大规模获利了结影响,有色板块有所调整,市场上不乏一些关于商品牛市正在终结的声音,但我们认为,有色板块运行逻辑并未发生实质变化,宏观市场依然宽松,基本面特别是中长期需求预期持续向好,有色品种特别是铜价将继续高位运行。

        宏观方面,继1.9万亿美元的疫情纾困计划之后,拜登政府推出的2.25万亿基建计划,预将在中长期内将提振有色金属,特别是铜、铝、锌的消费预期。数据方面,以中美为代表的全球主要经济体数据好于预期:美国3月非农就业人口远超预期,新增就业91.6万,就业人数达7个月最高,失业率降至6%,创自去年3月以来新低;我国3月制造业PMI较上月提高了1.3个百分点;欧元区3月制造业PMI高于预期及前值;德国、英国3月制造业PMI终值分别为66.6和58.9。自年初以来,欧美月度经济数据显示出制造业的强劲增长势头,即便疫情仍较为严重,经济恢复内生动能依然强劲。全球制造业正逐步恢复至疫情前水平,叠加拜登政府基建方案刺激,宏观持续向暖,提振市场信心,利好有色板块。

        疫情方面,根据Worldometer数据,截至北京时间4月5日6时30分,全球累计确诊病例1.32亿例,累计死亡病例286万例,全球单日新增确诊病例56万例。尽管全球各地已陆续开展疫苗接种工作,但疫情仍较为严峻,确诊和死亡病例居高不下,欧洲多国重新展开封锁措施或延长封锁时间,为逐步恢复的全球经济蒙上阴影,或将拖累需求恢复进度。

        【铜】

        上周,海外复活节叠加国内清明假期,有色板块各品种受节前效应影响,多数于较窄区间运行,伦铜弱势回调,周四收于8805美元/吨。

        供给方面,受南美疫情恶化影响矿端干扰持续,铜矿供应短缺格局在短期内难以好转,进口铜精矿现货加工费持续回落,至十多年以来最低水平,压制炼厂活动。南半球即将进入冬季,南美新增病例迅速增加,市场担忧智利疫情发展,当地政府已加强管控措施,铜精矿出口尚未受到影响,需持续关注当地生产及出口情况。3月全球铜冶炼活动有所减缓,后续我国炼厂将进入传统检修季,或将影响境内精炼铜供给。

        需求方面,国内需求持续复苏,但仍处季节性淡季,近期下游订单有所好转,随着电网项目的持续开工,线缆及铜杆订单明显增加,铜管订单也伴随着制冷行业需求释放而明显回升。终端消费方面,1-2月电网累计投资完成额同比大幅增加64.49%;同期房地产新开工面积累计同比64.30%、竣工面积累计同比40.40%;2月汽车产销同比大幅增加,特别是新能源汽车2月销量同比增长584.7%。海外方面,继“绿色”话题引领之后,拜登政府的基建计划将主要影响工业品的价格,根据中金测算,该计划将在经济适用房建设、电动汽车和桥梁公路建设投入最多,在中长期内带动铜需求预期增长。

        交易所数据方面,LME环比增加2.00万吨,SHFE增加0.93万吨,COMEX增加0.05万吨,加之保税区增加的0.42万吨库存,全球四地库存合计较上周持续增加。今年2月中旬以来,全球三大交易所库存持续上涨,彰显下游需求并未如想象中旺盛。COMEX铜投机性净多头持仓持续回调,投机头寸获利了结。LME远期曲线持续平缓,现货较3个月升水由上周的8美元/吨下降至6.75美元/吨,现货紧张局面持续缓解。

        总体来说,前期受“绿色”话题所引领的铜板块,于近期进入横盘整理阶段实属意料之内,如我们前期多次提及,有色板块终将回归基本面特别是需求端的后续发展。短期内需关注欧美疫情反复对经济复苏的负面影响,长期需关注美国基建项目的推进详情。在当前宏观宽松背景下,随着全球经济逐步复苏,铜大概率还将偏强运行,若南美疫情持续发酵,铜价或将在供需错配格局下进一步上行。

        

        刚刚过去的一周,油市消息面众多,国际油价整体呈现宽幅震荡行情。苏伊士运河事件引发油市短期波动,但运河通航后油价快速回落,事件并未对油市供需产生明显影响。OPEC+同意逐步增产被视为对需求增长预期的肯定,给油价提供支撑,但欧洲疫情扩散,加之欧洲部分国家重新封城,油价仍受到压制。WTI上周在58.85-62.27区域震荡,收报61.24美元/桶,涨幅0.86%;布伦特原油本周在62.38-65.39区域震荡,收报64.65美元/桶,涨幅0.67%。

        OPEC+“克制性”增产被视为对需求增长预期的肯定。OPEC+4月1日同意在5-7月份逐步将原油日产量提高逾100万桶。此外,沙特还将分阶段撤回100万桶/日的额外减产,其中5月份沙特将增产25万桶/日,6月份增产35万桶/日,7月份增产40万桶/日。会议前,外界普遍预期OPEC+可能会延长限产措施,然而OPEC+却再次做出了出乎市场意料的决定。不过此次协议总体上看还是利好油价,增产决定表明OPEC+看到了今年夏天的需求正在好转。不仅如此,俄罗斯副总理Novak在会议开幕式时表示,产油国需要随时掌握市况,防止过热或供应严重不足;沙特石油部长也向市场表示,如有必要,会在4月28日举行的下次会议上扭转局势。从双方的表态不难看出OPEC+也在不断优化自己的减产策略以平衡各方利益。我们认为OPEC+的目标依然是在价格可控的范围内削减原油库存,因此原油平衡表必须维持一定的缺口,如果再度出现供需错配,不排除OPEC+会再度减产。

        欧美多个国家新冠疫情有所恶化,打压原油的需求前景。目前美国七天日均新增病例接近6万,较前一周高出10%,单日新增住院人数和新增死亡人数也在升高。在此情况下,美国疾病预防与控制中心负责人在上周一的新闻发布会上列举了一系列警告信号,称担心美国将迎来第四波新冠疫情。与此同时,法国总统马克龙上周三宣布在全国范围内实施四周封锁,关闭学校和企业。意大利加入德国行列,将防疫封锁延长到4月中后期。奥地利、挪威和瑞士也收紧了封锁措施。去年10月,只有三个欧洲国家实行了适度的封锁,但今年3月,欧洲大陆的大部分国家都出台了严格的限制。种种最新警告信号或已表明欧洲疫情再度失控。

        阿斯利康疫苗引发的争议仍在发酵。英国药物和保健产品监管局表示,目前已经发现了30例接种阿斯利康疫苗后出现罕见血栓的病例,其中7人死亡,但尚没有接获接种BioNTech/辉瑞疫苗后出现血栓的病例通报。不过该部门同时也表示,尽管存在出现血栓的风险,但阿斯利康疫苗仍利大于弊,因此仍建议英国民众继续接种该款疫苗。在德国,截至目前已经记录了31例罕见的脑血栓病例,其中9例导致死亡。德国疫苗接种常设委员会4月1日在一份决议草案中称,该款疫苗将只限于六十岁以上人群使用,六十岁以下人群已接种一剂阿斯利康疫苗者,接种第二剂疫苗时应尽量选择其他产品。德国政府接纳了疫苗委员会的相关建议,默克尔总理和卫生部长斯潘表示,今后将只为六十岁以上人群接种阿斯利康疫苗。欧盟药品管理局预计将在4月7日宣布关于这个议题的最新建议,若建议认定阿斯利康疫苗存在出现血栓的风险,导致各国停用该疫苗,将会严重影响市场对经济复苏的信心,拖累油价。

        现货方面,4月4日,根据石油生产商沙特阿美的一份声明,沙特已将5月面向亚洲市场的阿拉伯轻质原油官方售价较4月售价上调0.4美元/桶。40美分的涨价幅度高于贸易商们的预期,市场之前预计沙特会将此类油品售价上调30美分。与此形成对比的是,沙特计划将出口至美国市场的大部分原油品类价格下调10美分/桶。针对西欧和北欧客户的多数油品售价暂不调整,只有轻质原油售价下调20美分。值得注意的是,过去几个月,沙特针对亚洲市场的原油售价一直高于欧美市场,如果说过去几个月沙特对亚洲实施高油价策略,主要是因为亚洲客户的需求回升较为强劲,那么这次的行动则表明,他们对亚洲地区的需求增长愈发看好。

        整体来看,尽管市场对全球经济复苏前景仍属乐观,在中长线支撑油价,但该利好之前已经基本被市场消化,而最近的新冠疫情恶化、美元走强等因素,可能会促使油价进行持续上涨后的深度回调,未来一段时间,国际油价仍有震荡下行的风险。

        

        美豆价格上周冲高回落,盘中受美国农业部报告影响,周三触及涨停,但很快回吐大部分涨幅,最终收在1401.75美分/蒲式耳,周度基本收平。

        美国农业部报告引发市场巨震

        USDA上周三公布报告,因2021年大豆种植面积不及预期,豆价受到提振盘中触及涨停。3月种植意向报告显示,美国2021年大豆种植面积预估为8760万英亩,低于市场平均预期约9000万英亩,较去年的8308.4万英亩增加5.44%。此外,USDA大豆出口销售报告显示,3月25日当周,美豆出口销售合计净增23.68万吨,符合预期。

        巴西大豆收割进展顺利,出口提速

        AgRural表示,截至4月1日,巴西大豆种植户的收割进度为78%,去年同期为83%,五年均值为78%。其中南里奥格兰德州受降雨影响,大豆收割进度仍落后于全国平均水平,但是该产区的整体产出水平仍将维持高位,AgRural表示巴西2020/21年度大豆产量预计维稳在1.33亿吨。而巴西大豆的出口提速也打压了美豆出口。据巴西外贸部公布的数据显示,3月份巴西大豆出口量达到1349万吨,大幅高于去年同期的1085万吨,创历史同期最高纪录,相比之下,1月和2月出口量分别为4.95万吨和290万吨,而美国大豆出口装船美国大豆出口装船46万吨,比前一周下降8%,为连续四周下降,刷新年度低点,较前4周平均水平下降35%。

        国内需求不振,榨利低迷

        非洲猪瘟影响继续拖累下游需求,盘面净榨利仍处于亏损,美西和美湾较南美大豆盘面亏损程度更为严重,短期内将对美豆价格形成压制。

        豆价近期将徘徊于巴西大幅出口和美豆库存、种植面积预估下降之间。未来2周预报巴西降雨偏少,有利于大豆收割推进;阿根廷大豆产区未来2周将于整体正常,天气无明显驱动。短期内巴西的大豆供应以及中国需求利空会给美豆带来一定压力,但依旧严峻的低库存也决定了美豆下行空间有限。

        贵金属观点: 刘琬

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